开源证券：当前多数白酒企业估值已在低位，无需过度悲观

上周多家白酒公司召开股东大会，在充分认知消费弱复苏现状的前提下，也表达出对未来相对乐观的展望。当前行业面临需求偏弱与公司业绩压力的矛盾，但消费复苏趋势还在持续（从节日消费场景修复对需求仍有刺激作用可以佐证），且行业仍在向名优酒企集中。

(相关资料图)

从结构来看，当下的K字形复苏表现为高端消费与大众消费更加稳定，中产消费仍有压力，对应白酒中高端白酒与地产酒修复情况相对乐观。端午节白酒消费情况也可验证以上观点。当前多数白酒企业韧性较大，报表业绩确定性较强，估值已在低位，无需过度悲观，全年维度可布局高端白酒与头部地产酒企业。

中银国际：白酒复苏改善的方向不变，重视次高端、大清香机会。

1）过去两周白酒板块股价持续下跌，市场担忧白酒价格倒挂。2 季度需求呈现弱复苏态势，淡季需消化前期的渠道库存，再叠加近期 618 大促，因此终端价格略有松动。但回顾白酒行业历史，无论景气高还是低，价格倒挂都是行业的通行现象，并不等同于行业景气度低，无须过于悲观。

2）如果剔除需求回补和渠道库存影响，4 月份开始终端需求已有改善态势，行业进入新阶段，5 月份社零餐饮、烟酒类维持增长态势。我们预计全年持续改善可期，下半年营收增速好于上半年。

3）近期中国酒业协会发布了《2023 中国白酒市场中期研究报告》，报告中提到，对白酒产业而言，2023 年总体上是短期不乐观，长期不悲观。产业将呈现缓增长、理性增长的趋势，我们预计下半年随着中秋、国庆两节的到来，价位在 300 元左右的中端产品市场是品牌企业重点发力的方向，有望率先走出低谷。

4）名酒集中度未来仍有提升空间。上市公司营收占比从 2021 年50.7%提升到了 2022 年的 53.3%，未来有望继续向上提升。

5）重视次高端、大清香的机会，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒，当前估值已处于较有吸引力的区间。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘。业绩成长确定性高的贵州茅台和五粮液，值得长期布局。建议关注口子窖和顺鑫农业的变化。

光大证券:股东大会展望积极，龙头增长动能仍足

上周酒鬼酒、古井贡酒、泸州老窖召开2022年度股东大会。整体来看名酒企业战略规划清晰，市场份额有望进一步提升，当前渠道反馈相对平稳，端午小旺季表现稳健，7月为白酒传统淡季建议继续关注酒企库存去化、价盘提升情况，三季度中秋旺季或有望催化估值。

各公司股东大会具体反馈如下：

:1) 泸州老窖:公司认为疫情期间累积的消费效应在今年上半年基本释放完毕，下半年到明年上半年行业或仍存动荡，但优秀企业有望抓住历史机会实现突破。库存整体处于良好水平，二季度推出五码关联体系，有效赋能渠道运营，扫码率每月都有明显提升。产品端坚定以1573 为核心当前 1573在整体收入占比达到 60%+，泸州老窖品牌亦在复兴。公司后续营收有望保持 20%左右增长、进一步提升市占率。

2)酒鬼酒:4-6 月动销层面消费者购买、开瓶率、宴席等都有不同程度增长，湖南市场红坛有明显改善。费用改革已现成效，公司在渠道/经销商的费用率从过去的20%/25%压缩到现在的 3%/5%，目前合作伙伴已基本适应，红坛18终端成交价实现 30-40元的提升。市场拓展方面继续深度全国化，集中资源发展品牌基础较好的地方例如湖南、河南、山东、广东、河北等，品牌方面红坛改革初见成效，内参最近两三个月价格稳定上升，23年聚焦消费者培育、做透做强基地市场例如湖南根据地市场。

3)古井贡酒:公司坚定200 亿营收目标，强调聚焦白酒主业不放松，对后续中秋旺季的展望充满信心，从长期行业竞争看，未来要有品牌支撑、产能/品质保证以及地域文化背书。产品布局上古 20 为核心，长期坚定次高端战略，认为整个次高端行业扩容趋势仍向上向好，古30布局千元价位、新品已经储备完成。23年规划利润增速高于收入增速，利润弹性主要来自产品结构提升、费用使用效率提高。同时管理能力、人才培养强化，产能布局为 200 亿目标提供支撑。

东方证券：端午消费呈弱复苏态势，啤酒成本压力持续减轻

根据文化和旅游部，2023年端午假期全国国内旅游出游1.06 亿人次，实现国内旅游收入 373.10 亿元，按可比口径分别恢复至 2019 年同期的112.8%和 94.9%，出行旅游的人群人均支出较2019年同期低 14.1%，出游热度和消费较五一期间有所下降，消费呈现弱复苏态势。

啤酒旺季逐步接近，低基数下国内啤酒产销量增速有望抬升，同时国内啤酒延续结构升级的趋势，有助于吨价的抬升。国内大麦平均进口价格边际有所下滑，5月平均进口单价为360美元/吨，环比连续 5个月下降。国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止6月23日当周，平均出厂价约 3,293 元/吨，同比下降23%。截止6月24日当周玻璃期货连续结算价达到 1,626元/吨，5月以来价格持续自高点回落。铝锭价格整体延续下降趋势，截止6月24日当周江有色市场铝均价约18,820元/吨，同比下降4%。啤酒原料成本有所缓解，看好企业盈利提升。

东莞证券：消费弱复苏，关注需求恢复情况

二季度是白酒传统的消费淡季，主要通过五一与端午小长假带动白酒消费去库存。今年端午白酒动销平淡，高端与部分区域白酒表现较好，次高端白酒去库存进度较慢，一定程度上影响了市场情绪。目前白酒处于消费淡季与数据空窗期，预计国内外市场环境、经销商信心是影响板块短期走势的重要因素。长期还是要结合经济复苏进程等情况进行判断。标的方面建议关注贵州茅台、泸州老窖等。

（搜狐酒业综合7月2日-7月3日各大券商研报整理，编辑/饶婷）

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