【摘要】

近期，家居板块有所反弹，或为市场传闻一、二线城市二套首付比例放开；同时，青岛市多部门发布通知，对限售、首付比例等政策作相关调整。截至6月2日，板块PETTM估值处于历史8%分位，仍处于较低水平。当前部分公司估值已低于历史10%分位，配置性价比凸显。家居板块目前整体经营稳定，处于估值底部，未来真诚个预期较浓。

根据渠道调研及反馈，预计5月龙头订单同比增长稳定，其中定制前端接单略有下滑，软体家居延续复苏。当前家居板块估值已跌至20大前后的估值体系，目前龙头积极备战618促销活动，伴随下半年需求旺季来临，复苏或更为明确，预计全年需求有望保持稳定，龙头业绩确定性强、估值偏低，此外政策预期渐浓，配置价值突出。

(相关资料图)

5月百强房企单月销售+10.3%，4月全国新房销售+8.1%（增速环比+4.6pct），竣工持续高增长+28.3%（增速环比-7.1pct），竣工好转及保交付提振行业需求，关注政策催化力度。目前家居板块估值与22年10月末相当，而整体市场环境已有较大改善。Q1主要受到订单断层收入下滑，Q2伴随315订单转化业绩确定性强，下半年低基数叠加需求复苏，全年表现值得期待。

定制：315开局符合预期，龙头竞争优势明显，3-5月接单双位数增长，Q2收入端无需担忧，持续推荐欧派家居、索菲亚。从增长结构来看，志邦家居、江山欧派、金牌厨柜B端业务亦快于零售，保交楼及B端份额提升依旧带来收入增量。

软体：3-5月内销持续恢复，其中顾家家居内贸从3月起逐月向好，外贸订单亦于2月开始回正，看好组织变革后蓄势发力，以及渠道加大进攻后增长提速。慕思持续调整渠道及产品结构，看好全年稳定增长。喜临门618线上床垫销量第一，单月自主品牌零售业务持续双位数增长，龙头企业持续通过多渠道及扩品类提升份额。

住宅家居预售额高双位数增长，床垫品类表现更优。据久谦数据，家装家具大类中，住宅家具/家装建材/五金工具在天猫平台618预售阶段销售额同比+79.8%/150.2%/38.0%。细分品类看，床垫表现优于沙发优于卫浴。同时由于各大品牌间竞争更为激烈，各品类客单价同比均出现了不同程度下滑。

618数据来看，据天猫发布预售榜单，截至5月30日，喜临门、顾家家居、芝华仕分别位列住宅家具品类榜单第1/3/4位，占比分别为15.56%/7.28%/6.26%，龙头品牌强者恒强。据久谦数据，家居品类中顾家家居/喜临门/芝华仕/慕思/好太太/箭牌天猫平台预售阶段销售额同比分别为382.7%/83.7%/43.6%/127.8%/77.0%/243.9%。

家居板块估值回落底部，有望随Q2业绩兑现逐步修复。家居前端获客的修复逐渐向后续转化推进，并将逐步传导至上市公司工厂端接单及出货。从中长期来看，头部企业的管理优势正在不断显现，马太效应显著，营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平的增长，有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。在行业内卷、竞争加剧的情况下，各家公司通过积极布局产品、渠道、品牌等方面积极突破，寻求新增长点。

重点家居公司5月数据：

喜临门：出货端去年5月基数不低，5月发货在高基数下同比持平，其中自主品牌零售稳步复苏，集中蓄力在6月活动，线上618开门红表现优异；

顾家家居：5月内销接单增长20%，环比4月增长；伴随海外客户结构、渠道调整，预计5月外销接单增长10%以上；

志邦家居：5月工厂接单增长20%+，大宗接单增速高于零售；

金牌厨柜：5月工厂接单增长接近15%；

慕思股份：5月订单增长20%以上、发货增长10%以上；

好太太：5月工厂发货同比+25%；

欧派家居：5月工厂接单增长个位数，橱柜、衣柜零售个位数下滑（组织架构调整影响），大宗、整装20%-30%增长；

索菲亚：5月前端接单持平，预计工厂接单增长15%左右，51促销期间店面接单数同比高增；

尚品宅配：5月定制柜类工厂接单增长接近10%，随心选套餐活动稳步推进，预计配套品增长20%左右；

曲美家居：5月海外订单增长接近10%，国内伴随经营环境复苏、预计订单增长幅度达双位数；

王力安防：5月工厂发货金额增长+25%，公司客户结构调整效果逐步显现，5月工厂订单量增长+20%+；

江山欧派：5月工厂订单、发货均增长10%+，保交楼项目稳步推进。

参考资料：

20230606-国海证券-家居估值仍处底部，618预售迎开门红轻工制造

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）

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